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来源:华尔街见闻
高盛指出,2025年美元将“更强更持久”。美国未来可能实施更广泛的关税及财政政策调整,这将进一步增强美元的竞争力,并压制其他“挑战者”货币的表现。此外,资本流动的倾斜,以及美国经济的韧性,都为美元提供了坚实支撑。
美国前财政部长约翰·康纳利有一句名言:“Our currency, your problem.(美元是我们的货币,却是你们的麻烦。)” 2025年,“王者归来”的美元会继续成为全球的“麻烦制造者”吗?
15日,高盛分析师Kamakshya Trivedi团队重磅发布名为 “Stronger for Longer”的2025全球外汇展望报告。研报指出,随着全球经济和政策环境的变化,2025年“强美元”将成为外汇市场的主旋律,且这一趋势将维持较长时间。
具体来说,美国可能在未来一年实施更广泛的关税及财政政策调整,这将进一步增强美元的竞争力,并压制其他“挑战者”货币的表现。此外,资本流动的倾斜,以及美国经济的韧性,都为美元提供了坚实支撑。
然而,“强美元”并非无懈可击。若全球经济增长超预期,或贸易政策的不确定性减弱,则可能给美元强势带来下行风险。
其他货币方面,美元“一枝独秀”的背景下,其他主要货币将面临更多不确定性。高盛预计,2025年,欧元将进一步走弱,甚至可能跌破平价。日本、英镑等也将面临下行压力。
“强美元”再度归来,背后有三大支柱
高盛认为,支撑美元强势的原因主要有以下三点:
首先,美国经济仍具有韧性。高盛指出,2025年美国的经济增长预期高于主要发达经济体,同时伴随高回报的资产市场(如股票、债券)和较低的失业率,这些因素都将吸引更多资本流入美元资产。
其次,强美元环境下的资本流动具有明显的“虹吸效应”。美元仍是全球贸易和储备货币的主导,这种地位进一步巩固了其强劲表现。
高盛表示,国际投资者将资本更多投向美国,以寻求更高的收益率。这种资本流动趋势不仅强化了美元的强势地位,还进一步压制了其他货币的表现。
“由于过去十年大部分时间美元的高估值源于优越的风险调整回报,吸引了来自其他发达市场经济体的投资组合流入,我们仍然认为美元周期性上涨的结束将需要海外更好的资本回报。”
例如,在2023-2024年期间,美国吸引了超过3500亿美元的跨境资本流入,其中大部分流向了股票市场和美元计价债券。这种趋势预计将在2025年持续。
最后,关税政策通过改变贸易条件和资本流动进一步支撑美元。如前文所述,关税提高了外国出口商的成本,同时降低了美国国内制造业的竞争压力,增加了出口吸引力;此外,随着美元资产回报率的提高,更多国际资本将涌入美国市场。
特朗普关税政策回归,这次将“更迅速”、“更直接”?
高盛在报告中指出,特朗普政府在第二个任期内可能再次启动“关税武器”,尤其是针对其主要“挑战者”的贸易措施,这将成为2025年全球外汇市场的核心变量。
“我们的经济学家预计的政策组合将有效提高美国进口的成本,并降低国内经营的成本。这对美元来说是一个强有力的组合,特别是因为它进一步支持了那些已经确立的美元强势支柱。”
关税政策的核心逻辑在于,通过提高进口商品成本来促进本土制造业的竞争力,从而吸引更多资本流入美国。
在特朗普的第一任期内,其贸易战早已为市场留下深刻印象。2018-2019年,美国对其主要贸易伙伴实施了一系列关税措施,不仅影响了国际贸易结构,还直接冲击了全球外汇市场。
到了2025年,高盛认为,特朗普政府可能采取更加迅速和直接的关税政策。
高盛预计,美国将对中国出口商品征收额外关税,同时可能扩展到其他与美国有较大贸易逆差的国家。这将会显著提高进口商品价格。
值得注意的是,与第一任期的政策模式不同,高盛认为,本次关税措施可能在初期重点针对单一国家,但随后范围将逐步扩大至其他国家。这种逐步扩展的政策方式将加剧市场不确定性,令外汇市场的波动性显著增加。
除了关税本身,高盛强调,美国经济的政策组合——包括关税、财政刺激以及对本土制造业的支持——将进一步强化美元的全球吸引力。
“这些政策将有效提高美元的估值,同时通过限制外资回报率和压制其他货币的表现,强化美元的主导地位。”
其他主要货币展望:美元“一枝独秀”、其他主要货币“内外交困”
强势美元将给全球经济带来更多的不确定性,引发货币冲突。高盛认为,尽管各国难以达成一致的货币协议,但货币政策的调整将成为各国应对这一挑战的重要手段。
在此背景下,高盛详细分析了其他主要货币的前景,指出许多货币将面临明显的贬值压力。
欧元方面,高盛认为,欧元区目前面临着两大难题:经济脆弱性和贸易政策的不确定性。欧元区经济复苏步伐迟缓,而美国关税政策可能进一步打击欧洲出口导向型经济。
高盛预计,2025年欧元兑美元将进一步走弱,甚至可能跌破平价。在短期内,欧元区政策制定者可能采取宽松的货币政策应对关税冲击,这将进一步压低欧元汇率。
日元方面,高盛预计,尽管美联储将继续降息、日本央行将继续加息,但日本与其他主要货币一样面临着贬值压力。“美国例外论”的主题或继续成为焦点。
“美国利率持平和股市上涨的结合往往这对日元来说是一个负面因素。当市场特别关注美国更强劲的增长前景时,日元通常会减弱。”
英镑方面,尽管英国的财政刺激政策和经济韧性为英镑提供了一定支持,但长期来看,英镑的高估值将限制其进一步升值。高盛预计,英镑兑美元可能在短期内保持相对强势,但在2025年下半年可能因经济增长预期的下调而面临回调压力。
其他新兴市场货币如印度卢比、巴西雷亚尔等将在不同程度上受到美国经济和政策的影响。印度卢比可能表现相对稳健。
潜在风险:“强美元”并非无懈可击
尽管高盛对美元的前景持乐观态度,但也指出了一些潜在风险因素可能削弱美元的强势地位。
首先,如果欧洲和中国的经济复苏超出预期,可能重新平衡全球资本流动,削弱美元的吸引力。特别是中国若通过大规模刺激计划提振内需,将可能给人民币提供支持。
高盛特别指出了美元持续贬值的两个最重要时期,分别发生在2017年和2021年美国大选之后:
“2017年,美元贬值与投资组合流入欧元区密切相关,而欧元区的增长出人意料地强劲。这很可能是2016年中国刺激政策催化的结果。
而2021年,在美国大选后不到一周,当时最新的医疗发现则是情绪和增长结果转变的原因。”
其次,若美联储因经济压力加大降息幅度,这可能在一定程度上抑制美元升值。此外,美国若因贸易逆差扩大而采取更加保护主义的措施,可能导致市场避险情绪上升,令美元波动性加剧。
最后,高盛强调,市场对关税政策的态度仍存在不确定性。若市场对特朗普关税政策的担忧减轻,其他主要货币可能在短期内反弹,给美元强势带来挑战。