最近的市场总在预期拉满时回调，在悲观充斥时反攻！

　　周五（12月13日），A股、港股都出现了较大程度的调整。此时，很多投资者会对未来的行情产生怀疑。然而，综观9月24日以来的行情，整个市场似乎在走一个“扭转趋弱预期，夯实向好预期”的格局，即通过行情的反复震荡向上，推动持仓信心提升，其意可能并不是向下寻底，而走向新高。

　　从市场的微观细节来看，A股亦有四大“支持”出现：

　　首先，周五上涨的股票仅920只，但涨停个股约100只。显示游资的活跃度并未因市场杀跌而下降。

　　其次，市值前100的A股周五仅有4只上涨。从这波行情的涨幅、估值、股息率来看，这些股票下跌的空间着实有限。

　　第三，过去一周，ETF基金份额再度增长。这意味着，被动资金仍在持续进场，而且波动越大的时候，进场反而越快。

　　第四，市场的多头格局并未被破坏。此前A股市场中呈多头排列的个股数量掉头向上，周五的大跌并未完全破坏这种节奏。与周四相比，多头数量略有回落，但仍高于周三的水平。

　　A股四大“支持”显现

　　在A股历史上，处于货币政策宽松期的股市，虽有震荡，但出现熊市的概率并不高。既然这种预期并不高，那意味着往下有底。这种预期在市场上往往会表现为，筹码惜售、底部抬升、反复活跃。周五，A股虽然跌幅较大，但从盘后的数据来看，依然可以看到四大“支持”：

　　第一，活跃度依然比较高。周五上涨的股票仅920只，但涨停个股约100只。另外，本周龙虎榜上榜次数达到409次，高于前一周的398次；从龙虎榜买入资金来看，亦是由前一周的563亿元上升至772亿元。这两个指标是近几周以来的首次反转，显示游资的活跃度并未因市场杀跌而下降。

　　第二，下跌可能在一定程度上由情绪主导。市值前100的A股周五仅有4只上涨，涨幅除上汽集团之外，都比较小。从权重来看，这些股票对于指数杀跌的贡献度的确很高。但从这波行情的涨幅、估值、股息率（特别是在10年期国债收益率跌至1.8%附近的时候）来看，这些股票集体下跌完全由基本面引发的可能性并不大。因此，后续的下跌空间其实也非常有限。

　　第三，被动资金基金仍在持续增长。过去一周，ETF份额再度增长，达到19604亿份。而上周为19358亿份，上上周则为19210亿份。这意味着，被动资金仍在持续进场，而且波动越大的时候，进场反而越快。同时，再回过头去看9月23日的ETF份额为16729亿份，这也意味着，过去一段时间，指数基金增猛了3000亿份，这几乎相当于今年1月1日到9月23日的增量（13723亿份至16729亿份）。

　　第四，多头格局并未被破坏。在此之前，呈多头排列的个股数据掉头向上，周五的大跌并未完全破坏这种节奏。与周四的1969只相比，多头数量略有回落至1907只，但仍高于周三（1893只）的水平。

　　未来的预期

　　当前市场处于各方资金并未形成合力的阶段。虽然，游资的活跃度依然较高，但悲观者也存在。

　　据天风证券的数据，截至12月13日，普通股票型基金仓位中位数为89.27%，相比上周估计值下降0.80%，偏股混合型基金仓位中位数为87.21%，相比上周估计值下降1.45%。上周普通股票型基金与偏股混合型基金在市场大盘组合估计仓位值分别上升0.03%和1.32%，在市场小盘组合估计仓位值分别下降0.83%和2.77%。普通股票型基金和偏股混合型基金当前仓位估计值在2016年以来仓位估计值序列中的分位点分别为67.60%和79.27%。

　　其实，关于股票投资，很多时候需要做到两个关键：一是对价格的认知，二是对信念的坚守。套用以上两点，就价格而言，当下应该有一个概念，即整体的指数点位和估值并不算高。但由于一些资金对于政策的解读并不一样，所以市场近期经常性地出现较大波动，从而在一定程度上动摇持股信念。然而，从诸多市场变量中抽丝剥茧来看，未来并不是不可期待。

　　中信证券认为，经济政策定调仍然积极，政策大概率是动态的、根据现实情况做出针对性应对，静态外推不可取；从当前到明年两会前的重大政策空窗期内，宽松的货币环境仍是市场最强支撑，预计经济和价格指标都将保持平稳；三类资金尚未形成共识，预计活跃资金和机构分离定价的市场生态及主题轮动的市场生态仍将延续，配置思路仍指向内需消费和绩优成长切换。

　　民生证券则表示，重磅会议落地，市场重点关心提振内需政策与行政供给侧改革加速出清，但实际上当下的消费政策实际上是托底政策。另一方面，当前中国制造业供给出清的可能并非依靠行政命令。“一带一路”可能带来新的增长，东南亚国家由于工业化、城镇化进程，仍存在大量基础设施建设需求，这一趋势可能会延续。对内调结构，对外寻求增长或许才是真正的认知差。建议市场投资者建立在对过去三年中国经济结构转型工作的认可的基础上，理解当下政策的变化，而不是盲目博弈所谓的反转或者盲目悲观。

　　责编：战术恒

校对：吕久彪

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