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　　出品：新浪财经上市公司研究院 　　

　　作者：坤

　　近日，极智嘉科技向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，摩根士丹利与中金公司为联席保荐人。

　　需要注意的是，如今冲击港股并非极智嘉科技的首次上市计划，早在2021年5月，极智嘉科技就曾与中金公司签订A股上市辅导协议，并在证监会备案，2024年7月，中金公司还曾公布辅导工作进展情况报告。然而，2024年10月，极智嘉科技却与中金公司终止了辅导协议，A股上市计划并未实际成行。

　　在上市前，极智嘉科技也曾颇受一级市场认可，2015年成立以来获得了A轮到E轮融资，累计融资金额近30亿元，背后集结了华平投资、纪源资本、蚂蚁集团、粤港澳大湾区科技创新产业投资基金、英特尔等。

　　然而，如今转战港交所，极智嘉科技却依然存在不少“隐忧”。近年来收入增长已明显放缓，2024上半年仅同比增长1.24%，与此同时却持续亏损，近三年半时间累计亏损43亿元。对此，极智嘉却选择减少研发开支，或不利于公司的未来竞争实力。此外，愈发依赖大客户、没有自身“造血”能力、存货周转天数在数百天等问题也值得关注。

　　收入增长放缓2024上半年仅1.24% 累亏43亿元

　　极智嘉科技是一家仓储履约AMR解决方案提供商，即通过机器人为客户提供货架到人拣选解决方案、货箱到人拣选解决方案、智能搬运等各类解决方案，其产品主要应用于仓储履约和工业搬运场景中，可以提高供应链的效率同时减少对人工的依赖。极智嘉科技的客户群体主要包括电子商务、快速消费品及第三方物流公司，此外还包括部分集成商与渠道商。

　　招股书中，极智嘉科技表示，根据灼识咨询的报告，以2023年的收入计公司是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，拥有最广泛的仓储履约AMR解决方案范围，多种解决方案都是由极智嘉科技作为全球首家公司所提供的。而为了灼识咨询就全球仓储自动化解决方案市场及全球AMR市场的研究报告，极智嘉科技向灼识咨询支付了56万元。

　　而从收入方面来看，近年来极智嘉科技的收入的确实现较为持续的增长，2021-2024上半年分别为7.93亿元、15.25亿元、21.76亿元、7.76亿元，但与此同时，公司收入规模的增速也在明显放缓，从2022年的92.31%降至2023年的42.66%，而2024上半年仅同比增长1.24%。

　　收入增长或将陷入停滞的同时，极智嘉科技也仍未摆脱亏损。2021-2024上半年，极智嘉科技的期内亏损分别为10.50亿元、15.67亿元、11.26亿元、5.50亿元，近三年时间来累计亏损近43亿元。结合当下收入增长已经明显放缓来看，极智嘉科技何时能够扭亏以及弥补往年亏损，仍是未知。

　　业绩亏损背后，主要是毛利率与各项费用的双重因素叠加导致。但从极智嘉科技近年来毛利率表现来看，费用支出或是其持续亏损的主要原因。2021-2024上半年，极智嘉科技实现了毛利率的一定提升，从2021年的10.16%到2022年的17.67%，再到2023年以来的30%以上。相对应地，各项费用的高企或才是拖累公司业绩亏损的主要原因，报告期间极智嘉科技的销售及营销开支分别为3.49亿元、4.56亿元、5.09亿元、2.30亿元；行政开支分别为1.73亿元、2.21亿元、2.64亿元、0.88亿元，近年来明显增长，销售费用率与管理费用率合计占比在40%左右，已经超过了毛利的覆盖空间。

　　但与销售、管理费用与收入规模增长保持同步表现之外，极智嘉科技的研发开支却明显不同。2021-2024上半年，极智嘉科技的研发开支分别为3.40亿元、4.37亿元、3.80亿元、1.33亿元，伴随着收入规模的扩大，研发开支却明显缩减，研发费用率分别为43.0%、30.1%、17.7%、17.0%。降低费用支出的确可以在一定程度上让公司的亏损收窄，但对于身处竞争激烈的物流机器人赛道而言，却并非乐观信号。

　　存货周转超400天 持续“失血”账上仅剩3亿资金

　　在招股书中，极智嘉科技表示，极智嘉科技是拥有全球最大客户基础的仓储履约AMR解决方案提供商，截至2024年6月30日，已向全球约40个国家和地区交付了约46000台AMR，近年来订单量也明显提升。

　　但与此同时，极智嘉科技账上的存货也水涨船高，2021-2024上半年分别为7.65亿元、11.85亿元、11.91亿元、13.14亿元，最近一期在流动资产中占比已经接近一半。而存货周转天数近年来却为数百天，2022年以来分别为293.54天、288.25天、424.53天，或反映出一定存货滞销问题。

　　此外，尽管公司的收入规模在近年来保持增长，但这背后却愈发依赖大客户。2021-2024上半年，极智嘉科技从前五大客户实现的收入占比分别为30.4%、30.8%、45.3%、55.8%，同期从单一最大客户实现的收入占比分别为8.2%、9.3%、15.4%、18.9%。而在前五大客户中，还存在着公司的关联方，Geekplus JP是极智嘉科技拥有其约39.6%股权的日本公司，在近年来的收入贡献占比分别为6.5%、2.8%、4.9%及5.7%。

　　而从应收账款周转方面来看，近年来均为3天以内，资金被下游客户占用的可能性较小。但即便如此，极智嘉科技每年的经营性现金流依然为净流出，分别为-7.24亿元、-6.49亿元、-4.77亿元、-2.82亿元，“造血”能力堪忧，至今仍持续“失血”。受此影响，极智嘉科技账上资金也并不充裕，截至2024上半年仅剩3.11亿元，为近年最低。

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