来源：中国基金报

　　中国基金报记者方丽 陆慧婧

　　近日，中国证券业协会制定了《关于修改〈首次公开发行证券网下投资者管理规则〉的决定》。

　　此次修订的主要内容包括以下几方面：一是优化网下投资者注册条件。二是新增网下投资者持有科创板股票市值的管理要求。三是加强网下投资者行为管理。四是强化证券公司的推荐把关责任。五是进一步强化对违规主体的震慑。六是加强网下投资者信息的保护和管理。

　　其中，新规明确机构投资者应建立首次公开发行证券薪酬考核机制，强化投资者专业能力要求和薪酬约束，受到基金公司高度关注。据中国基金报记者了解，近期，多家基金公司着手研究制定相关薪酬考核制度。

　　同时，新规也对公募产品参与打新提出了更高的要求，未来需要更注重新股基本面和定价情况，择优参与新股投资。

　　“打新”新规受关注

　　为深入贯彻落实党的二十届三中全会、中央金融工作会议精神、新“国九条”决策部署以及中国证监会《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》有关要求，配合做好全面深化资本市场改革工作，进一步加强网下投资者自律管理，近日，中国证券业协会制定发布《关于修改〈首次公开发行证券网下投资者管理规则〉的决定》。

　　谈及此次新规的重要内容，一位北京大型基金公司人士指出，新规对网下投资者注册条件、报价行为管理、违规处理程序等方面进行完善，新增网下投资者持有科创板股票市值的管理要求。

　　上述北京基金公司人士表示，本次修订突出专业性要求，优化网下投资者注册条件。通过强化专业能力、诚信状况、持续经营能力等要求，督促网下机构投资者建立健全首发证券内部问责和薪酬考核机制，加强内部管理，切实履职尽责，推动完善市场化的询价定价机制。同时，配合落实“科创八条”要求，新增投资者参与科创板新股申购的600万科创板持股市值要求。

　　此外，新规明确网下投资者配售对象被列入限制名单的，期限届满后自动转为暂停状态，申请重新参与首发新股申购业务需要重新提交注册申请。本次修订将进一步督促网下投资者提高自律管理工作质效，提升持续经营能力。

　　多家基金公司研究制定打新

　　内部问责机制和薪酬考核机制

　　相比此前的规定，新规中要求机构投资者应建立首次公开发行证券薪酬考核机制，强化投资者专业能力要求和薪酬约束，受到业内高度关注。

　　“基金公司的人力资源部近期都在研究制定相关薪酬考核制度，只要是参与‘打新’的人员都会受此影响。”一位业内人士透露。

　　“此次修订相关管理规则，要求网下机构投资者设置首发证券风险绩效考核指标，对报价的客观性、审慎性进行回溯验证，以防范不当报价行为和违规行为。”在博时基金行业研究部新股业务主管兼基金经理助理高翼凡看来，通过设立内部考核及薪酬约束，有望进一步提升网下投资者报价的客观审慎性，促进市场化定价机制的有效发挥。

　　高翼凡表示，下一步将遵照最新《首发网下投资者管理规则》进一步完善及细化公司在新股申购方面的流程管理机制，建立健全起相应的内部问责和薪酬考核机制。在新股报价的过程中持续秉持着审慎独立的原则，结合新股公司基本面以及市场情绪面、资金面等情况，做出合理专业的新股报价。

　　“回顾8月底征求意见稿发布后，网下参与新股询价的账户数从6000余户下滑至5000户左右，反映了在规则落地之前网下投资者对于制度不确定性的担忧。为此，正式稿删除了征求意见稿中对于参与‘上市公司上市当年及之后第二年被实施风险警示、股票终止上市或者经营业绩较上市前一年发生大幅下滑、首发证券暂缓发行等’有负面影响个股一刀切的判断标准。”一位上海基金公司人士谈道。

　　在上述上海基金公司人士看来，相较征求意见稿，正式稿更侧重报价机构内部制度流程对于防范不当报价行为的重要性。优先考虑了报价机构的内部流程，再实施绩效薪酬递延支付或回退机制，并定期向协会报告，有利于促进网下投资者完善健全首发证券风险绩效考核体系。

　　参与“打新”有了更高要求

　　推动市场长期健康有序发展

　　此次“打新”新规出台之后，对新股生态将产生一定影响，对基金行业参与打新提出更高要求。

　　“本次新规对网下投资者的注册条件、报价行为管理以及违规处理程序等方面进行完善，修订后的管理规则进一步强化了网下投资者的自律管理，同时规范细化了新股申购报价行为。新股询价报价生态得到有效优化，一二级市场有望形成良性互动的协同发展。”博时基金高翼凡直言。

　　而另一位业内人士也表示，“打新”新规的出台旨在进一步落实完善全面注册制，提高定价效率和更专业的估值研判能力，以价值投资、长期投资的理念参与新股定价。新股定价机制也将是注册制深化改革的重点，推动资本市场高质量发展。此次新规将进一步强化网下投资者的自律管理，促进市场化定价机制有效发挥作用、净化网下发行生态。

　　值得一提的是，这对基金行业参与新股提出更高要求。另一位业内人士表示，一方面，国庆节前后急涨行情或打开新股板块定价空间，各项政策发力预期，资金关注度依然颇高；另一方面，新股首日涨幅连续两个交易周下降，凸显新股交投情绪正在回归理性，急涨后新股内部定价不均衡，以及内外部重大事件扰动，分化或已势在必行。在新规出台后，未来基金公司需要持续落实“价值发现”责任，真正回归到网下询价的合规性、独立性、专业性，进一步完善内在机制，让新股公司的估值更合理，推动市场长期健康有序发展。

　　“这对公募产品参与打新提出了更高的要求，不仅要有更好的选股能力，也要加强投资研究结合。需要对打新流程进行梳理，相较之前关注打新频率和命中率，未来可能要更注重新股基本面和定价情况，择优参与新股投资。”上述北京基金公司人士表示。