机构:东吴证券
研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶/朱家佟
投资要点
Q3毛利率新高,实际利润大超预期。公司Q3收入923亿元,同环比-12%/+6%,归母净利润131亿元,同环比+26%/+6%,扣非净利润121亿元,同环比+29%/+12%;毛利率31.2%,同环比+8.7pct/4.5pct,净利率14.2%,同环比+4pct/+0pct。Q3计提47亿元资产减值,若加回,实际经营性利润近170亿元。
Q3出货量125gwh,8月以来国内动力及海外储能需求超预期,公司接近满产,25年出货量维持20-25%增长。Q3出货量125gwh,同环比+25%/+14%,前三季度出货330gwh,同比增22%。其中,Q3储能出货30gwh,同环比+65%/+20%,且基本为海外大储,多点开花,持续性可期,我们预计全年出货105-110gwh,同增55%+,25年维持50%增长;Q3动力销95gwh,同环比+16%/+12%,全年出货预计370gwh+,增长16%,全球份额维持37%,25年预计15%+增长。因此预计24年公司出货480gwh,增23%,25年预计出货580-600gwh,增长20%-25%。
结构优化+规模化,Q3毛利率大超预期。我们测算Q3动力均价0.75元/wh,环比-5%,毛利率31%,单wh毛利0.21元/wh,环比增0.02元,单wh利润0.12元。Q3储能均价0.67元/wh,环比-5%,毛利率34%,单wh毛利0.2元/wh,环比增0.01元,单wh利润0.12元。盈利超预期主要受益于公司神行、麒麟、314ah等新产品带来溢价,此外我们测算Q3规模化带来单wh折旧减少0.007元/wh,增厚利润。
Q3大幅计提碳酸锂减值损失,风险充分释放。Q3资产减值损失47亿元,其中固定资产减值19亿元、在建工程减值6亿元,主要为锂矿资源相关固定资产减值;无形资产减值20亿元,主要为采/探矿权,原值为79亿元,此前已计提18亿元,计提后账面价值预计为40亿元。
存货增加为Q4备货,预计负债再提高,其他收益明显减少,业绩质量高。Q3末存货552亿元,较Q2末增加15%,H2需求超预期,9月起满产备货;Q3末预计负债为654亿元,较年Q2末增62亿元,预计其中质保金30亿元,返利32亿元。Q3经营性净现金流227亿元,同环比+46%/+39%;资本开支74亿元,环增10%,扩产稳健推进。Q3期间费率9.8%,环比增0.1pct,相对稳定。Q3投资收益10.5亿元,环降17%,其他收益14亿元,环降37%。
盈利预测与投资评级:考虑到下游需求超预期,我们上修公司业绩预期至24-26年502/617/756亿元(原预期502/605/728亿元),同比增14%/23%/22%,对应PE为22/18/15x,考虑到公司为全球电池龙头,给与25年28x,对应目标价393元,维持“买入”评级。
风险提示:电动车销量不及预期,原材料价格波动,竞争加剧超预期。
三分钟了解乐山贰柒拾真的有挂吗?(真的是有挂)(知乎):https://www.huixiwan.com/news/267762.html