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【央视新闻客户端】

回顾2024年，A股市场表现可谓一波三折，分别在年初和三季度末经历了两轮明显的V型反转，其中荡气回肠的924行情堪称近几年市场的最大亮点，市场仿佛迎来牛熊转换的重要转折。

那么，此轮牛市是否有望在2025年延续？9月以来各项提振资本市场的利好政策频出，未来政策工具箱中还有哪些利好值得期待？长期来看，市场的走强离不开基本面的支撑，A股市场何时将再度出现基本面牛？

带着这一系列市场关注的问题，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）对国泰君安策略首席分析师方奕进行了专访。

在方奕看来，2025年中国股市转型牛的条件正在形成，行情的关键动力来自无风险利率下降与风险偏好提振。决策层对扭转经济形势与支持资本市场态度的积极转变，是构成远期预期上修、摆脱熊市思维与股市底部抬高的重要基石。展望2025年中国股市，政策预期仍有发酵空间，有望走出一轮跨年行情，随着中国经济新三支箭的持续加力，2025年下半年有望看到企稳上修，届时股票估值将进一步打开空间。与此同时，2025年可重点关注科技创新与金融强国两大投资关键词。

另外，国泰君安海外策略首席陈熙淼还从流动性、基本面、配置思路等维度对未来港股市场的表现进行了一番展望。

NBD：随着多项强力政策的出台，2024年A股市场迎来了924行情，市场情绪明显好转。不过展望后市，目前的分歧还是存在。您对2025年的市场大势作何判断？

方奕：2025年中国转型牛的条件正在形成，行情的关键动力来自无风险利率下降与风险偏好提振。经历长时间持续调整，A股悲观预期和微观结构出清充分，而决策层对扭转经济形势与支持资本市场积极态度，是构成远期预期上修，摆脱熊市思维与股市底部抬高的重要基石。

2025年美国进入降息周期，中国支持性货币政策以及央行对通胀目标的纳入，无风险利率将出现实质性降低；中国经济发展的新三支箭化解债务、推动改革与稳定资产价格将持续发力，这对于推动市场风险评价的降低，与改变投资者面对风险的保守态度具有关键意义。

展望2025年中国股市，岁末年初政策乐观预期，仍有发酵空间，中国股市有望走出一轮跨年行情，而随着市场对经济与政策预期的企稳上修，2025年下半年，股指有望再度走强。

NBD：展望2025年，您认为在宏观层面，有哪些增量经济政策可以期待？

方奕：尽管当前国内经济仍面临较大压力，但随着中国经济政策新三支箭推出，看好2025年的企稳改善。当前，中国经济运行到新一轮债务周期的高点，居民、企业等内生增长部门信用扩张放缓，并由此带来了有效需求不足。从全球经验来看，化解债务、提振需求与稳定资产价格，是解决问题的有效路径。

当前已射出第一箭，即大规模化债与实施有力度的降息，降低社会融资成本与偿债压力，畅通经济循环堵点，后续政策预计将聚焦提振需求与稳定资产价格。提振需求的重点抓手在财政政策发力，预计2025年赤字率将有所抬升，更好地支持经济增长，方向上将由传统的保生产、重投资转向更具有效率促内需。

稳定资产价格的重点在股市和房地产市场。当前房地产政策思路已发生根本性变化，从保障房建设三大工程的过程管理，转向止跌回稳的目标管理，但在实现过程中仍有挑战，重点关注收储商业模式的清晰，以及政策思路由保项目向保房企的转变。

资本市场方面，提升股东回报、鼓励并购重组、引入中长期资本等投资端改革也将继续推进。

NBD：尽管目前各大机构对2025年市场的展望较为乐观，但现在对投资主线好像缺乏共识。您觉得，未来哪些领域的投资逻辑有望出现改变？

方奕：2025年投资关键词在于科技创新与金融强国。一是看好产能周期有望触底的科技成长股，半导体、新能源、计算机信创、机械、汽车，以及受益于财富管理与入市需求上升的非银；二是地产困境反转，止跌回稳目标下，地产政策有望持续放松，地产、建筑、厨电、家具受益；三是利率下降，高分红仍有波段性的机会，电信运营商、铁路公路等。此外，我们在2025年也看好具有产业趋势与商业机会的制造业与文化出海以及悦己型消费。

NBD：随着最近几年股价持续回调，机构重仓股的整体估值水平趋于回落。展望未来，您觉得机构重仓股的表现是否有望出现转机？2025年A股市场是否有望出现基本面牛？

方奕：经过前期市场的拉升与修复后，当前上证指数的PE估值分位已接近70%，与2019年初转折后指数估值修复水平相当。但随着中国经济新三支箭的持续加力，我们认为，2025年下半年股票估值将进一步打开空间。

NBD：2024年，港股市场收出了一根久违的年度阳线，从市场节奏来看，2024年港股还一度成为A股的领先指标。当前，港股估值仍然在周期低谷徘徊，但流动性似乎已经率先好转。您如何看待未来港股市场的表现？

陈熙淼：流动性层面来看，港股海内外利好因素较多。一方面美联储已经明确开启降息周期，2025年美债收益率大方向趋向下行，作为影响港股市场分母端无风险利率的重要指标，将驱动国际资金流入，中期有助于港股市场的估值修复与回升。另一方面，南向资金过去两个月以来已持续积极增配港股市场，11月港股市场虽整体回调，但南向资金净流入港股金额达到2021年年初以来的单月最高值，显示临近年末节点，机构投资者积极调仓布局，对港股配置信心的显著增强。

未来，我们依然积极看好港股市场表现。除流动性层面利好外，在财政积极发力，与化债、促内需等政策支持下，政策的明确将有助于后续市场风险偏好的企稳回升，同时港股分子端韧性较强，2024年中已有企稳回升迹象，我们判断2025年港股市场分子端仍有改善预期，且结构上以恒生科技为代表的优质成长类资产，尤其具备盈利增长优势。

2025年港股的配置思路，需要更多回归到内部的确定性，同时重视优先走出成长逻辑的优质资产表现。短期，伴随美债利率高位震荡+人民币汇率年底迎来阶段企稳，港股跨年行情有望徐徐展开。展望2025年，自主能力增强的成长品种将具备投资机会。配置角度，建议低位布局内需相关与高分红品种作底仓配置，同时重视恒生科技为代表的优质成长股。

行业配置推荐三条主线：一是优质成长，EPS改善的港股互联网龙头，以及受益产业政策支持、自主可控能力增强、盈利有韧性或景气回升的成长股，包括医药、电子、汽车、新能源；二是内需改善，受益消费需求企稳与化债等政策支持的相关内需品：平价消费、家电、机械、计算机、环保、建筑等；三是高分红底仓，无风险利率下行背景下依然具备配置价值，优选分子端稳定性并兼顾央国企并购重组线索，关注金融、能源、电信、公用等。

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