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　　2024年最后一个完整周，沪深北三大交易所新增受理14单IPO申请，占到今年以来新增受理总数的25%。步入2025年，IPO市场又将呈现怎样的趋势？

　　在IPO阶段性收紧之下，今年以来至12月29日，A股市场累计受理55单IPO申请，其中北交所以47单的受理量占据大头，沪深交易所合计受理8单。与此同时，逾400家企业IPO折戟，创近年来新高。目前还有逾200家企业处于在审状态。

　　再看上市方面，截至12月29日，今年有99家企业登陆A股市场，首发募集资金673.53亿元，同比分别下降68.37%、81.11%。不过，今年以来新股上市首日再现火爆行情。

　　展望2025年的IPO市场，清华大学国家金融研究院院长、金融学讲席教授田轩认为，随着宏观经济趋稳，市场信心逐渐回暖，加上监管层对市场乱象治理取得阶段性成效，以及IPO审核流程的进一步优化，IPO市场有望分阶段、有节奏地进入复苏期。

　　北交所是受理主力

　　2024年A股IPO市场呈现受理数下降、终止数大增的特点。其中，年中和年末新增受理数量较多。

　　2024年12月23日~12月29日，北交所新增受理11单上市申请，依旧处于领先态势，上证所和深交所分别受理2单、1单IPO申请。

　　再加上北交所在12月6日和12月11日新增受理的2单上市申请，12月份A股市场共新增受理16单上市申请。这让12月份成为今年A股市场受理IPO申请数量第二多的月份。

　　“这一现象有年末的原因，同时也是市场预期增强的反映。”田轩认为，一方面来看，年末企业财务数据最为完整，企业也需完成一定的业务目标，券商等中介机构也会争取更多IPO项目受理，会集中提交IPO申请，希望来年加快审核进程；另一方面，随着经济复苏和经济刺激政策的进一步推出，市场信心增强，企业对未来预期乐观，融资需求增加。

　　沪深北交易所新增受理IPO申请最多的月份是6月。6月20日，沪深交易所IPO“零受理”局面被打破，两个交易所分别受理了今年第一单IPO申请，分别来自科创板和深市主板。紧接着北交所也于6月21日开始新增受理上市申请，8天内受理了28单上市申请。也就是说，6月沪深北交易所共受理了30单上市申请。

　　之后则间隔了3个月，也就是9月份，上证所和北交所再次新增受理上市申请，受理数量分别为1单、2单。再是11月份，沪深北交易所新增受理4单IPO申请，分别来自上证所（2单）和北交所（2单）。

　　再加上北交所于1月份和3月份合计受理的2单上市申请，今年以来至12月29日，A股市场累计受理55单IPO申请，其中北交所以47单的受理量占据大头，沪深交易所合计受理8单。

　　“新增受理IPO申请中以北交所为主，反映出北交所作为创新型中小企业的主阵地，上市条件更加宽松和包容，对于中小企业IPO具有较强吸引力。”田轩称。

　　折戟和成功的企业各有何特点

　　在受理数量下降的同时，今年IPO折戟的企业创近年来新高。

　　第一财经根据沪深北交易所披露的信息统计，今年以来至12月29日发稿时，三大交易所已公布终止审查（撤材料+否决/终止注册）的企业为436家，其中上证所153家（主板78家、科创板75家），深交所205家（主板54家、创业板151家），北交所78家。

　　而2023年同期三大交易所已公布终止审查（撤材料+否决/终止注册）的企业为274家。也就是说，2024年以来终止审查的数量同比去年增加59%。

　　据田轩观察，今年终止IPO进程的企业，主要共同之处包括财务数据不达标、持续经营能力存疑、信息披露质量不高，或股权高度集中、治理结构不完善，以及上市前集中大规模分红等多方面因素。

　　行业分布方面，信息技术行业，尤其是半导体、电子设备、软件与服务等细分领域，生物医药行业以及化工新材料行业的撤单数量较多。

　　“这折射出监管层对IPO的把控更加严格，A股IPO市场对于企业真实盈利能力和行业竞争力的关注度进一步提升，对信息披露透明度、企业治理、风险控制等严格要求，更加关注企业创新性、成长性和持续发展能力。”田轩对第一财经记者称。

　　可以看到，终止审核的企业有内部整改、寻求其他融资渠道、并购重组、重启上市等出路。在今年的并购重组大潮之下，有较多拟IPO企业在终止审核之后，选择被上市公司收购，这也成为投资机构退出的一大渠道。

　　当然，也有一些企业成功闯关IPO，获得登陆A股市场批文。

　　田轩分析称，成功闯关的企业普遍来自于有庞大市场需求且在不断增长的行业，如工业自动化和高端制造、新能源、半导体等战略性新兴行业，能够提供有吸引力的产品或服务，在细分市场中占据领先地位。且多数企业具有较强的技术创新能力和研发实力，具有良好的成长性。

　　“反映到财务上，近三年业绩稳定，且在持续增长中。企业战略规划清晰，能积极应对市场变化，抢抓市场机遇，积极推动技术研发和产品创新，持续变革，不断寻求新的增长点。”田轩同时称，这些企业也更加注重规范运作和透明治理，信息披露质量高，内控机制健全，能够保障企业健康平稳发展。

　　在他看来，如今更鼓励有一定市场基础、产业护城河深厚、盈利途径明确、业绩稳定、内部治理完善，且具备高技术创新能力与高成长性的企业。

　　新股上市首日行情火爆

　　新股发行逆周期调节之下，今年以来上市数量和募资额也相较往年有所下降。

　　2024年以来至12月29日，A股市场有99家公司上市，首发募资金额为673.53亿元，相较2023年同期A股313只新股上市、募资3565.39亿元，分别同比下降68.37%、81.11%。加上12月30日将上市的国货航，2024年共有100家企业上市。

　　田轩分析原因称，主要是受IPO监管政策趋严影响；此外，全球经济政治环境动荡，经济承压、市场波动加大等因素，导致企业上市意愿走低。

　　在经历过一波“A股严选”之后，今年新股上市首日行情再度呈现火爆之势。比如：9月30日，长联科技上市，收涨1703.98%；10月11日，强邦新材上市，收涨1738.95%；11月26日，红四方上市首日收涨1917.42%。

　　根据Wind数据，今年以来上市的99只新股，上市首日平均涨幅达到252.24%，而2023年为66.45%，2022年仅为30.27%。

　　“区别于2023年新股普遍相对可比公司溢价发行，2024年新股首发PE多相对可比公司折价，平均打6.5折左右。”申万宏源研究新股策略首席分析师彭文玉对第一财经记者称，沪深新股2024年的首发PE平均24倍，较2023年下降54%。

　　田轩认为，新股暴涨情况的出现，主要是因为IPO数量减少导致新股供应降低，在存量市场整体低迷、市场信心不足的情况下，市场对新股需求增加。同时，IPO监管严格把控的情况下，新上市公司质量有显著提升，也吸引了更多资金涌入，推动新股价格高涨。

　　“不过，新股暴涨现象虽短期提振市场情绪，却不排除有公司、投资机构故意拉高股价后抛售的现象，造成市场波动。”他称。

　　展望2025年IPO市场

　　回顾2024年之后，2025年的IPO市场将会呈现怎样的趋势？

　　彭文玉认为，在以“投资为本” 、“严把上市公司质量关”、 鼓励多元化退出渠道（海外上市+并购退出）的大背景下，预期明年IPO仍将保持“适当节奏”。

　　“随着宏观经济趋稳，市场信心逐渐回暖，加上监管层对市场乱象治理取得阶段性成效，以及IPO审核流程的进一步优化，IPO市场有望分阶段、有节奏地进入复苏期，包括客观评估和把关企业质量基础上，逐步新增IPO新增受理数量。”田轩称。

　　就具体行业分布而言，田轩认为，高科技属性、高成长领域仍将占据IPO主要比重。

　　关于分阶段、渐进式常态化IPO，田轩建议，建立分阶段审核机制，压实相关部门责任，强化部门协同，每个阶段设定明确的时间节点，对于确定符合上市条件的企业，优先审核相关材料，确保企业能够在合理时间内完成审核。比如，第一阶段保持5~10家受理数量，后续根据市场变化动态调整至10~15家或10~20家。同时，谨慎把握“进”与“退”的数量关系与质量关系。

　　与此同时，未来新股上市的表现也受到市场关注。田轩认为，随着国家“超常规逆周期调节”宏观政策支持，经济复苏的持续，以及“稳住楼市股市”系列举措的实施，市场情绪将有所好转，投资者对新股市场的热情也将持续高涨。

　　彭文玉认为，随着证券业协会发布网下投资者管理细则新规，对于网下投资者报价偏离度的认定参照系调整为二级市场股价，预期网下报价将更注重新股的长期价值，新股上市涨幅值得期待，网下申购增厚收益将同比有所提升。