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　　12月27日，中国人民大学国家金融研究院院长、资本市场研究院院长吴晓求在上证·滴水湖上市公司高质量发展大会发表主旨演讲，围绕“如何才能发展好中国资本市场”这一主题提出相关建议。他表示，发展好我国资本市场是当前最重要的任务，在这一发展过程中，必须深刻认识并处理好三个核心问题。

　　第一，必须正确认识资本市场，正确认识中国资本市场在中国经济改革发展开放和金融改革中的特殊地位。中央金融工作会议提出，要“优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能”。何为枢纽？吴晓求认为，资本市场如同心脏，四通八达，能够整合各种功能。

　　“过去，我们把资本市场简单理解为融资的市场。但如果市场只是融资，而不注重回报，那么这个市场就会演变成一个投机的市场。良好运行的市场中，收益率应当与风险市场相匹配。”吴晓求认为，良好运行的市场对上市公司的科技创新及成长性要求较高。他直言，如果仅为企业上市提供融资便利，而不考虑资本市场回报的方面，会偏离资本市场的本质功能。

　　“公司融资后为社会创造了多少财富？为投资者的财富增值做了怎样的贡献？为企业创造了多少利润？”吴晓求的三连问振聋发聩。他指出，资本市场的作用远不限于融资，更重要的是为社会创造一种有成长性的、与经济增长有函数关系的财富增长机制。因此，必须转变对资本市场的传统认知，从制度、法律、政策等多方面进行全面改革，以严刑峻法护航资本市场健康发展，严惩违法违规行为，从而保护投资者利益、维护市场稳定。

　　吴晓求认为，在正确认识资本市场功能后，就能有效防范“一地鸡毛”等困境发生。“实践中，我们一定要防止IPO‘天使化’，即IPO过度前移，也要防止IPO‘ICU’化，在企业发展无力时通过IPO强行拯救。”

　　吴晓求建议监管部门将“三公原则”放在首位，确保市场透明度，确保信息披露及时准确，以规则引领资本市场与上市公司健康发展。

　　第二，必须认识到中国资本市场发展的基石是上市公司的竞争力，而竞争力源于科技创新。“亏损不意味着企业不好，几乎所有大企业都曾有一段亏损的时间，要动态发展地看待企业的成长。”吴晓求认为，科技创新对企业长期发展尤为重要，资本市场要积极推动科创型企业的发展，用未来的眼光看待企业，保护好、爱护好科创型企业。

　　第三，要为市场发展建立起有流动性储备的预期机制。吴晓求表示，央行在资本市场稳定发展中扮演着重要角色。9月24日，央行创设“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购增持专项再贷款”，支持股票市场，吴晓求认为此举能够为中国金融体系的稳定提供有力保障。

　　附文字实录（AI语音识别生成，未经嘉宾确认，仅供参考）

　　这个题目是一个难题，这个也是我们当前面临的最重要的路，如何发展中国资本市场，必须要处理好三个问题。第三个问题要有深刻的认识，面对这样一个难题，我想对以下三个问题的深刻认知是至关重要的。一个是如何正确认识资本市场，如何正确认识中国资本市场在中国经济改革发展开放和金融改革中的特殊地位。

　　中央金融工作会议对资本市场的作用做了一个非常精准的概括，原话是说要充分发挥资本市场的枢纽作用，在这之前从来没有把资本市场的作用地位提高到如此高的高度，枢纽作用就是四通八达，我们想想看一个人的身体里面，哪一个是枢纽作用？

　　当然是心脏它四通八达，其他的都是单个的功能，只有心脏是四通八达，是枢纽作用，所以这就是资本市场。我们过去把资本上简单的甚至有一点点庸俗的理解为是一个融资的市场。如果把这个市场只是理解为一个融资的市场，而不注重回报，这个市场就不可能成长，它就一定会演变成一个投机的市场。

　　这个市场是一个风险市场，既然是风险市场，因为它的收益率一定是与风险市场相匹配的收益率，这个收益率是什么？无风险收益率加上一个风险溢价，我们叫风险收益率，这两者之和构成了资本市场的收益，如果说一个市场达不到这样的收益率，它就会变成一个投机性的市场，那么要让市场能够与风险市场相匹配的收益率，它的上市公司的要求就很高，所以对上市公司的转型，对科技进步的要求，对上市公司的科创性的要求就会变得非常高。

　　所以进入到市场的资产就要有很好的成长性，具有很好成长性的资产，只有或者主要是科创型公司。所以我们首先要认识到，因为过去我们只是把它看到了是一个融资的市场，所以我们在法律、制度、规则、政策、工具一系列的设计方面都出现了严重的偏差。我们这些刚才我说的那些东西，都是在为企业上市提供融资便利，实际上偏离了资本市场的本来功能。

　　资本市场表象上看，它当然是有融资功能，但它更重要的是它为社会创造了一种具有成长性的与经济增长有函数关系的财富成长机制，也就是说投资者配置这些资产能享受到经济增长的红利，尤其是在中国经济高速增长的时期，我们必须让投资者享受到这些红利，这是资本市场发展的一个很重要的初衷，所以我想财富管理是它的重要机制，所以维护保护投资者的利益变得特别的重要。

　　我一般不太愿意听说我今年我们通过资本市场融资了多少，无论是IPO还是增发还是再融资加起来，我们很多的地方总结都有这么一个总结词，我有时候总想问他们，你融了这么多钱，你为社会创造了多少财富？你为企业创造了多少利润？

　　因为投资者的财富的增值做了什么样的贡献，这才是本质。刚才我是一个风险资本，它需要与它的风险相匹配的收益，我们一定要牢记在心。如果我们对有一个深刻的理解，我们就会对我们的法律制度、政策规则、工具做系统的全面的改革。

　　资本市场的发展不在于IPO有多少，是在于并购机制的功能。我们过去总理解是说IPO越多，以为它就发展了，不是它在于它的市场的并购，在于它向深度的发展，同时还要改革，包括我们的减持规则，我们的退市机制，我们的信息披露，等这些方面都要系统的改革，严刑峻法一定是排在第一位的。

　　我们要让那些违规违法者要付出沉痛的代价，以前基本上违规违法的成本非常的低，所以我为此我们必须修改，包括刑法在内的基本上的法律体系。

　　同时我们要把要对IPO有深刻的理解，我们在实践中一定要防止IPO的天使化。如果IPO过度天使化过度前移，它实际上为市场带来了潜在的巨大风险，我们也要防止IPO的ICU化，说企业不行了，通过IPO要想让他活下来活不下来，那会留下一地鸡毛。

　　只要我们正确认知了，认识了基本上的功能，我们就能防范它，坚持规则更是我刚才上来之前，我请上证报的同志专门给我把证监会。

　　两个交易所的有关检测的规则，我刚才认真的读做了一些调整，但是本质没有变。

　　所有人的减持，特别是控股股东的减持，他一定是在为企业创造新的利润的同时，为社会创造新的财富的同时，他才可以坚持。我们不能够把上市作为一种商业模式，我们要杜绝它。

　　所以对减持的价格，减持的前置条件，不仅仅是一个爬行一个规则，更重要的是它的充分条件。我们有必要条件，三年期锁定期，也有一些技术性的条款，爬行减持当然需要，但这不是最重要，最重要是它的充分条件，也就是说它必须为社会企业创造了与它的融资额相匹配的财富，这是个前置，没有这个的话不行，这些都是我们下一步要改革的，也包括对一些交易规则的改革，我们还是要尊重市场，这个市场刚刚有所好转，我们真的不要去有太多的想法，我有时候也看一看，没过几天又来了个东西，这个市场不需要那么多东西，我们歇一歇，天天加班加点弄出一些规则，在我看来都觉得很有问题，真的不要弄那些东西，你们把法律做好，把基础制度做好，我们要相信上市公司是理性的，你把这些告诉他做，你如果做这些事是违法还是违规的，将受到什么样的处罚？

　　我们不要太多的窗口指导，市场经济的核心就是规则、制度、法制把它弄好了，相信每个人都是理性的，你要做到的是什么？是做了透明度，监管者的核心责任是透明度监管，只有做到透明度，三公原则才能实现。我们为什么把三公原则的公开性放在第一位，就是告诉社会，告诉监管部门和交易所，我们要确保市场的透明度，特别是发行人的信息披露必须是真实及时。

　　所以说到了投资有风险，细致上才成立。

　　所以我经常说我们不要觉得我们比投资者聪明，我们替他担忧，我不怀疑他的出发点，我真的不怀疑都是好的，好心办坏事的案例太多了，你就是把制度做得好，把规则弄好，不要去指导你应该买什么股票，不应该买什么股票，影响市场的动荡，我们要减少外部世界对市场的干扰，这是市场经济的本质含义。

　　而资本市场又是现代市场经济最高级的部分，它特别需要透明度和预期，这个都涉及到如何正确认识资本市场它的发展的规律，我们在这方面还有一个过程还比较简单化了一点。

　　第二个我们必须要认识到中国基本上发展的基石是上市公司的竞争力，我这里没有有主流语言的上市公司的质量，我为什么用竞争力？因为在我的理解中，企业的一定时候的亏损并不见得它没有质量，特别高科技企业一定阶段的亏损并不见得它就是差的企业，也并不意味着小的上市公司就不好，所有的大企业都是由小的企业成长而来，所有的业绩好的企业，过去在一个时期内它都是亏损的，我们要有动态的看待一个企业的成长，不能过于的静态，也不要去把你落后的这种价值标准去告诉社会，市场对一个企业资产怎么进行定价，已经发生了翻天覆地的变化，甚至不主要是用简单的利润来定价。

　　今天科技科创对企业的定价变得特别的重要，我们要理解上市公司竞争力的核心含义，这样我们出台的一些政策才会有利于科创型企业的发展。中国的经济发展，中国的现代化国家的实现，主要是靠我们科创型企业，资源型企业传统产业不可能把中国带入现代化的国家，所以我们的资本市场当然要为技术进步，科创型企业的发展以及科创型企业成为中国上市公司的主导，要提供重要的推动作用。

　　所以我想要正确理解上市公司的竞争力，没有上市公司的竞争力，一切都是泡沫，我们买这些股票不是买筹码，是买资产，是背后有收益率的，不是一个参与投机的筹码，我们要改变这种观念，所以上市公司的竞争力很重要，要全面理解什么是上市公司的竞争力，我要去静态的理解，不要去用传统的事业去看待它，特别对于高科技企业，要用未来的眼光去看待他们，要保护他们，要爱护他们，不要觉得他们亏损了，他们就觉得怎么样，所以对退市我们还是要规范，我刚才认真看一下退市的4个类型，规则出台之后，我就说这个规则是有不太完善的地方，虽然他的目标他的目的是好的，加快退市，提高退市的效率，净化市场，提高市场的定价功能，但是在具体的条款上要有非常好的研究。

　　比如说规范类的退市大股东占款占到净资产30%，以及或者是超过2亿的就要进入退市程序，我对这个我是有疑虑的，对这种违规违法的行为的重点，是要把大股东占款的追逃放在第一位，而不是说让这个公司退市放在第一位，你必须把它追回来，通过法律的经济的行政的手段把它追回来，或许追回来上市公司就是个好上市公司，你追不回来钱都拿掉了，现金都拿走了，它当然是个坏公司了。你把它要回来，你不要的话就助长了大股东的违规违法的占款。

　　你一退市完了，这些买这些公司股票的人，他又不知道他原来有占款，突然发现有一个雷，一个月以后进入3毛7了退市了，你这个风险中小投资者来承担，还有别的上市公司的。

　　违规违法，包括财务作假以及其他的违法行为都要进入退市，这叫退市的第四类类型。有时候我在想谁在违规违法，这个要说清楚，那么你退市以后风风险损失谁来承担？所以后两类的退市一定要建立。一个中小投资者的利益赔偿机制，这非常重要。

　　我们不能够形成让投资者老有“踩雷”的概念，用雷的概念就表示我们的制度设计有问题，因为他不知道买哪家上市公司是不是雷，特别是市值相对小的高科技企业，他都会认为这是雷，我们从制度设计上要把雷要排掉，我们到美国市场发达国家市场去投资没有雷的概念，我们就要规则设计上就把雷要排掉，就要让违规违法者为这个雷买单，而不是让中小投资者为雷买单，实际上是很清晰的，对这些企业的违规违法的罚款，都应该冲入投资者利益赔偿机制的基金的池里面去。

　　第三个我们要正确认知一个市场的发展，还是要有流动性储备的预期机制，我们以前没这个概念，总觉得我们投资者无论是个人还是机构很重要，市场的稳定发展靠个人靠机构，但是市场如果出现了风险，出现了危机，这个机构包括个人无法成长，也没这个能力。

　　你说社保基金那么多钱，社保基金从来不是说我去这个市场的稳定着，它没有这个功能，它虽然很大，它是中国最大的机构投资者，他也没有稳定市场的功能，我们必须要创造一种机制，有市场的稳定机制，这就是央行。央行是一个国家，包括存款的金融机构和资本市场稳定发展的，它是最后的稳定者，央行的存在就这个责任，所以我们的央行从9月24号创设了基于资本市场的部分便利和再贷款，这个是一个非常重要的工具设计，这使得中国的洋海由传统走向了现代，非常正确，很多人不理解它，他不了解中国的金融体系，中国的金融结构，它的基础发生了根本性的变化，是因为证券化金融资产的规模越来越大，它的市场的影响力越来越大，中国金融体系的稳定，资本上有重要的作用，所以当然央行要从单一的稳定走向双重稳定，也就是存款的金融机构，商业银行和资本市场稳定双重稳定的时代已经来临，所以央行的功能就要发生转型，这是个历史性的变化，正是因为这个变化，所以我们的市场的结构发生了变化，我们的市场的趋势也在发生很大的变化。

　　所以我们不要以为跌了两三天就怀疑这个市场这个市场未来大有希望我们的外部世界少对这个市场进行窗口指导，我们的窗口指导太多了，你不接受不行，一接受它对市场会带来重大的影响。相信每个投资者，相信我们的上市公司，他们会遵纪守法。