来源：中国经营报

　　本报记者 罗辑 北京报道

　　元旦将近，2024年即将画上句号。

　　在此特殊时点，外资机构密集发布2025年前瞻性预测。不少外资机构提出了新兴市场的配置价值，其中，中国市场被外资机构集中看多。

　　事实上，2024年以来，随着一揽子政策“组合拳”推出落地，经济回升向好态势持续增强，资本市场高质量发展也向纵深推进，尤其是下半年沪指区间最大涨幅高达36.63%。

　　在此背景下，外资机构对中国资产的关注度持续升高，不少机构看多做多，不仅提高了对中国资产的配置，更持续在华展业深耕，深度参与中国经济发展。

　　根据2024年三季报，摩根士丹利新进重仓了多只有业绩增长预期的A股上市公司。据摩根士丹利研究部测算，从外资流入的情况看，2024年9月末境外机构和个人持有境内人民币股票3.19万亿元，这一数据在2014年年末为5555亿元，过去10年增长了近5倍。

　　未来或有更多刺激政策出台

　　虽然2024年全球经济面临诸多挑战，中国市场也经历数次波动，但近来中国政策面释放的积极信号，受到了外资机构的密切关注。

　　瑞银财富管理大中华区投资总监及亚太区宏观经济主管胡一帆提到：“2024年12月召开的中共中央政治局会议提出，2025年中国宏观货币政策为‘适度宽松的货币政策’和‘更加积极的财政政策’。货币政策和财政政策同时加码，这在过去没有先例，这也意味着2025年政策面对经济将给予稳健支撑。”

　　站在更长的时间线来看，惠誉首席经济师Brian Coulton提到：“近几个月来，一系列重磅会议和政策举措的发布，表明未来中国将转向采取更大规模且相互协同配合的货币政策、财政政策。其中，除了中国人民银行先后降息降准，并宣布了一系列宏观审慎措施外，就房地产问题也发布了一揽子纾困措施。此外，高层曾释放出‘未来几年拥有提高赤字和增加举债的空间’的信号，这或也表明财政刺激力度将逐步加大。”

　　未来预期上，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强则引用了中国人民银行行长潘功胜在2024年金融街论坛的发言，即经济运行中要把握投资和消费的动态平衡，将着力增加居民收入，优化财政支出结构，完善社会保障体系，促进扩大消费，形成“政府培育消费，消费激活市场，市场引领企业，企业扩大投资”的良性循环。邢自强表示：“这些都是未来增量政策有望转向刺激消费以及充实社会保障福利的信号。”

　　虽然在关税问题上，未来或仍面临一定挑战，但是随着我国政策发力，对于2025年中国经济的增长目标，胡一帆认为：“2025年的目标或定在与2024年相仿的水平。未来或有更多的刺激政策出台以稳增长、保增长。2025年中国仍有继续降息降准的空间，财政政策也将在稳增长、保增长中发挥关键作用。”

　　“对2025年中国将采用更加积极的财政政策，我持乐观态度。在超长期国债和地方专项债方面，相信2025年发行的额度也会提高。不过，相对于更加积极的财政政策本身，财政支出的方向更加重要。要把钱花在解决关键问题上，例如清理过去几年所积累的债务链条，尤其是在房地产行业方面的债务问题。当前，中国经济面临诸多挑战，需要通过合理的政策调整和改革，来实现经济增长和持续发展。”野村中国首席经济学家陆挺提到。

　　陆挺同时提示道，政策拐点已在2024年9月24日出现，当前市场对刺激政策持续或加码推出的预期较高。但从国际市场历史经验来看，要避免预期被过度拉高导致被动。“因为无论如何积极的政策，其措施落实也需要一个过程。在预期与措施落地见效之间，也需要不断加强沟通，做好预期管理。”

　　看好中国市场并扩大展业

　　依托向好的政策预期，对于2025年中国资本市场的表现，外资也给予了乐观预期。

　　在贝莱德智库2025年全球资产配置展望中，A股被赋予了超配的评级。贝莱德智库表示，关注中国的财政刺激措施对经济增长的影响，认为中国股市的估值相对于发达市场股票具有吸引力。

　　头部外资投行高盛发布的2025年展望中，也提出战术性偏好中国股票。“我们的股票策略师在区域背景下继续增持A股和H股，并预计未来12个月中国股票将有低至中等的潜在回报。关税对利润和估值的不利影响可能会被更有力的政策响应部分抵消，市场定位及流动性状况仍然积极。A股对政策宽松的信号反应将更为积极，对发达市场关税和人民币贬值风险的敏感性较低，并且在中国投资者的支持下，宽松的流动性对A股市场更加有利。”

　　高盛预计，2025年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨15%和13%。同时，中国上市公司的每股盈利（EPS）预计将增长7%至10%，上市公司回购的增加，将进一步支撑A股估值。

　　同时，摩根资产管理《2025年长期资本市场假设》报告预期，中国股票未来10年至15年的每年平均回报率为7.8%（以美元计），2025年仍有上行潜力。

　　此外，随着中国不断完善高水平对外开放体制机制，稳步扩大制度型开放，主动对标国际高标准经贸准则，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，外资机构来华展业也越来越多，不少机构提出“深耕中国”。

　　2024年12月，路博迈基金和安联基金两家外资独资公募进行大额增资，路博迈基金增资额度达1.3亿元，注册资本从4.2亿元增至5.5亿元，增幅31%。安联基金注册资本金从3亿元增至6亿元，实现翻番。更早之前，贝莱德基金在注册资本已经达到10亿元的基础上，继续增资至12.5亿元，这已经是2022年以来贝莱德的第四次增资，注册资本从最初的3亿元，已经翻了数倍。

　　关注顺应政策导向和新兴优势技术行业

　　除整体看好A股市场外，外资具体又有哪些更加关注的板块？

　　在行业配置上，高盛认为，配置策略上应更加顺应中国国内政策导向，具体关注的板块包括以媒体娱乐、电商为代表的广义消费领域和以保险、券商为代表的非银金融领域，以及医疗保健领域。

　　在媒体娱乐方面，高盛认为，该板块可以被视为中国强韧性消费服务的关键代表行业，预计该行业将获得5%左右的营收增长，并且利润率将进一步恢复。同时，该行业也是“出海”的典型。例如，大约30%的出版商收入来自海外。互联网电商则可能在饱和市场中实现7%—9%的盈利增长。

　　在非银金融方面，高盛预计，保险市净率和市盈率仍在较低水平，考虑到2025年的压力和机遇可以相抵，若A股的贝塔行情斜率进一步上升且国内通胀预期上行，则该板块是跟上指数表现的一大标的板块。券商则从2024年三季度以来出现了强劲反弹，2025年A股日均交易量将同比增长15%，国内并购和海外融资活动将增加。虽然该行业竞争激烈且盈利能力承压，但行业整合可能成为券商板块阿尔法收益（超额收益）的主要来源。

　　医疗保健行业虽然在2024年的表现大幅落后于大盘，但高盛认为其估值接近历史低点，投资者仓位较轻。2025年增长预计约15%。此外，高盛更青睐生物技术而非制药、设备和服务。

　　与高盛有所不同，摩根士丹利除了关注新能源、医药等行业拐点临近的板块外，也对新兴领域的优势产业以及AI应用表示看好。其中，在新兴领域的优势产业方面，摩根士丹利认为制造业大国的优势产业一旦实现海外市场的突破，很难在短期内被扰动，当前中国在多个领域存在这种优势，且空间不断扩大。在AI应用方面，过去几年，AI算力快速发展，相关上市公司业绩实现了高速增长，预计明年仍有望持续较快增长，AI基础建设日臻完善，这为应用的突破奠定了良好基础，即便没有很快实现颠覆性创新，众多的微创新也会层出不穷，AI应用的关注度将会持续提升。